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　　润本股份(603193) 事项□▽： 公司2024年实现营收13=◁•■.18亿元(+27▲○=○▲△.61%)◆•○▷▼，归母净利润同比增长32•▲….8%至3亿元◁▼■○。每10股派发现金红利2=▼▷○▪.3元（含税）□■…•◇▷，结合中期分红==★，年度合计现金分红金额为1★•.66亿元●…=-◁■，占当期利润的55…▲▷▲▷◇.26%==▼▽●。2024年公司毛利率为58=•★…▪.17%(+1•-★.83pct)▲▪◁，净利率为22▲●▪.77%(+0▽▽▪.89pct)-…，销售费用同比（下同）+41▲••-▽◁.25%至3-■▷□•.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）○▪□，销售费用率28■▷▽.8%■△，+2☆▲○■.78pct■▷●•。2024年第四季度营收同比增长34■☆□=….01%至2☆★==▲.81亿元…○○-，归母净利润同比下滑13▽△◇-•○.28%至0▽◆-▼▲.39亿元▼=★。单季度毛利率+0●●▲.31pct至57■▪.57%▼◁◆▽▽，净利率-7★▽□◆.63pct至13☆▷▲◆☆.99%△□◁▼。 2025Q1公司营收2○=……△.4亿元☆◆▼，同比增长44%●★▼•◁△，归母净利润同比增长24□-.6%至0▽☆.44亿元▽◆--◆。 平安观点◁▽▪◁●▲： 2024年公司驱蚊业务收入增长35☆•○□☆★.39%至4◇▪■○.39亿元◆▷★，毛利率提升3☆□-▲•▼.87pct△◆-•-□；婴童护理系列收入6▼☆▷●▪.90亿元（同比+32◆▷•■.42%）=○▲，毛利率+1○◆▪★.52pct■-◇▽-，婴童和驱蚊系列是业务增长基石△…▷◇。精油产品收入同比+7□••□◁.88%至1★▽-●◆▽.58亿元•△○△-…。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级□◇◁▲▷，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品▽•，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长□▲△◆○，公司也有所受益-•○★，2024年驱蚊系列产品销量增长25▪□•.89%◇▼◁；同时◇★••★▪，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升○◇，共同驱动收入增长▪▽■。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列◆□★…▷，进一步丰富产品线=★▽025惠山登山节火热报名中！pg电子入口。，同时主推规格提升▲●=■■，带动件单价同比增长明显□◆★▪•▪，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6▽=▷.7%◆▷，收入增长32=▽-.42%▪-▲◆，婴童系列收入占比超过一半•◇•△。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化■●-，2024年推出90多款新品▪★◁○。渠道方面…▼▼■，2024年公司线%）…◁◇◇•◇，其中线上直销渠道实现营业收入7…★▷.74亿元▽▼▼•▽□，同比增长24▲▽▽●.84%◁◆，线上经销也实现均衡增长（同比+23☆◆▼.38%）达到1▷▷◆□○….65亿元（线pct▽○•▪○▽，预计主要是产品升级及迭代）•●=◆◆，非平台经销商贡献收入3○◁□▷.47亿元（同比增长39☆○▽.64%）■…□◁▷○，实现可观开拓和增长□●○，毛利率为48…▪-★■◁.89%▷★▷，考虑经销渠道并无 太多投放费用•□=-▪，预计净利率有不错水平▷△★。非平台经销业务增长带动华东-◆■◇△•、华南▽◆…、西南•=▼•▼-、华中等地增长•▽-★•，近年来线下传统零售转型-▽○•••，自建供应链☆▪■，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量△•◇◇◇▷。 投资建议•▽：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争□●=，同时持续夯实研发和供应链能力•□▲○，2025Q1公司收入继续高速增长▲=○△★•，次新产品和新品开始产生更多贡献▪◇，我们维持原预测▲-▼，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3★▽=■.9和4△☆.8亿元□▼，并新增2027年归母净利润预测为6▪▼.01…▽■◆，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36=•.2■■、29□■….4●○•■◇、23▪△.5倍PE◆☆◇▲。综合考虑公司三块业务成长性◇-◁•★，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）△▽◇★■•，维持△◁■☆“推荐◆•◁”评级▲□▪•◇▪。 风险提示-◇☆◁□。1）宏观经济对包括婴童护理•△◇•-、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响▷○•▲，若经济环境波动则影响消费意愿…▼，进而进一步对公司业绩造成影响★▼。2）婴童市场收缩☆◁○◆，市场竞争激烈•▼▷▪■□：近年来新生儿数量下降■◆▽◆▼，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险•▪□•◆■，市场竞争程度或将继续提升△■▪；3）新产品研发和推广不及预期◁★…、新渠道拓展不力等=◁：目前的婴童市场环境下◇○●，新品类▪…◆•、新产品等拓张能力奠定成长基础▷△■=◇，且国内渠道更迭相对较快▪☆●△，公司新产品研发及推广可能不达预期◆•▷，或者新渠道拓展不力△▽=▼△▷。

　　公司新品值得期待……=●•。差异化质价比营销□•，风险因素□◇★：下游需求不及预期风险-◁★▷。

　　且依拓产研销一体化•◆△◇，线★=•▽•.3%-△-▪；根据久谦□○…，天气波动风险◇▼◆▲▪◆，我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出○◇==-▲，

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩▷▪★…：公司2024全年营收13◆●□◆•.18亿元=•◁◆■，yoy+27◇□.6%■◁□-；归母净利润3▪★•-△.0亿元☆○◇，yoy+32★▷▽.8%=…▽□☆，扣非归母净利润2□…-▲●.89亿元▲•☆-□，yoy+32-□◇▽▽.3%…•★■•▼。25Q1营收2☆…•◆☆.4亿◆▼◁□，yoy+44▼▼.0%…•■▷-，归母净利润4419●◁◆.7万元★◆●•▲，yoy+24■•▽.6%☆•☆-，扣非归母净利润3861★◁□◆▽.7万元=▲■▽，yoy+22…□△◇▼■.9%▪▷-★•。 毛利率提升-•…，盈利能力稳中有进-▲•。①毛利率◁□：公司2024年毛利率同比提高1▲◇△.8pct至58-▲.2%▼•，2025Q1同比提高2pct至57○○.7%●☆，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升☆▲▽-▲△。②期间费用率▼◆：公司2024年期间费用率31=■■▽….2%△▷□，同比+1-□.4pct••●▷-○，主要系销售费用率同比+2…◁=◆.8pct☆★◇•▼；25Q1期间费用率为37▽◇●.7%☆☆□◁▼，同比+5▪◇☆.3pct☆□，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5▽◆.6pct=▼★■▽△。③归母净利率△▽★◆：公司2024年归母净利率22▽○●▼▽◇.8%▲-，同比+0-○▷▼◆.9pct▽●▪，盈利稳中有进☆◆★；25Q1归母净利率18▲▪●…□△.4%•=□■■，同比-2•••.9pct◁•◇▷■=，主因利率下降导致财务费用率提升▼▼-★。 全渠道收入高增…▽▪△，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7◁★=▷.74/1▪●△□▼.65/0▲-☆▼☆.31/3-▼□▷△■.47亿元▽☆•，同比+24■▼-☆.8%/+23▲=◇=.4%/+4•…★●.1%/+40%◇▽•☆-，分别占总收入的58■○◆•.7%/12★□▷▲.5%/2□◆▪.3%/26◆◇•◁△.3%△○…，线上直销在天猫■•▼■◇、京东◆…▽、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率=○■▽，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道■=•●，实现全面高增☆△•■=。同时-●○▼◁，公司在线下渠道积极开拓与胖东来□=▪☆、名创优品等特通渠道的合作•▽▽▼▽，进一步扩大影响力●◇=-▷。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增●…▼…。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%☆●◇，占比分别为52%/33%/13%•▲△☆▪，毛利率均有所提升▲▼▷○，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▷▪•★，毛利率增加3▽◆=.9pct○▷。25Q1婴童护理收入高增至1▼☆.8亿元（同比+65◇★…◆▽.5%）▼…=，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充▽●○；驱蚊系列收入0★◇•.4亿元（同比+10•▪.5%）□•▷▽；精油系列收入0◆•▼◆▽.11亿元（同比-6◆▽□…◁.2%）▪■。 盈利预测与投资评级…◆△▼▪▲：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道=▼◁-●▼，产品定位▽▼•▪“质高价优▲▽▼△”□◆=■-，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔•▼□•◇，同时公司推新顺利-▪▼△▲，持续精细化拓宽品牌矩阵•○…，产品结构升级推动毛利率…▼■▪▽▪、净利率处于上升通道•-★…■。我们维持公司2025-26年归母净利润4■•.0/5○◆.0亿元预测▷▷，新增27年归母净利润预测6▷…●•.1亿元▼▪••，分别同比+33%/+26%/+22%•☆，对应PE分别为36/29/24X■▲◁…，维持▪◆▼“买入△☆=■•○”评级▽□◁。 风险提示-◆★：行业竞争加剧■□•▽•…，新品推广进展不及预期●▽，宏观经济波动○☆□▽○▼。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▽▼…●，24年收入13●★◁▷•.2亿元▲▷□▽▲☆，同比+27☆△▽△◁■.6%◇-▼▽；归母净利润3●…•.0亿元◁◆□◁，同比+32……◆•▷.8%●☆▲■△，其中24Q4收入/归母净利润分别2▷★▲.8/0▲…•.4亿元▪-，同比+34%/-13%●■○；25Q1收入/归母净利润分别2★●▲.4/0△▪□-▲.44亿元▷■△，分别同比+44%/+25%★•□…。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入☆◇•○，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入☆-•…○▼，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◇▽●▽■•，整体符合预期●▼-。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增•☆=▼=◆，非经销平台亮眼…○▪•。分品类看▪●▲◇▪：1）24年驱蚊▲○、婴童★▪、精油收入4□□.4/6▷…■▼.9/1••…▽.6亿元•☆●，同比+35%/+32%/+8%■◁☆；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲…◁▽◆-◆；2）25Q1驱蚊□◆▲◆、婴童■◇-、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%-○▽，婴童在新品带动下增长势能强◇◆，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%◆•△。分渠道看▷◆☆=■◁，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7★◁=△….7/1•△○◇.7/0◆○●▲●.3/3-•◁.5亿元◇○■▷□◇，同比增长24•□.8%/23■•■.4%/4▪★…△▽▼.1%/39-…◆=.6%■◇，非平台经销表现靓丽••▪▪•。 毛利率稳步提升△□-★■•，利息收入影响25Q1利润率•△。24毛利率同比+1◇-□.8pct至58☆▪▪☆◆△.2%○▪▽◆△▷，其中驱蚊…▪◁▽▪-、婴童◁◇◆、精油毛利率同比+3▽…▷△□.9-◇…、+1■★=▲.5▲▪◆△•、+0-○.7pct=◇-，系推新产品结构优化◆▪□☆▷，均价提升=▼•=◇；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28◇◇.8%/2○=▷▼.4%/2◇◁△.7%/-2★◆=■-★.3%▽▽•◆，同比+2◆☆.8/-0-●△.7/+0…★-◇□■.2/-0-●•☆■=.9pct▼■…•▲●，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率…■…，归母净利率同比+0■○◁△•◁.9pct至22▷△▪●•▷.8%☆-★。25Q1毛利率同比+2pct至57▪☆○.7%◆▷◇◁□，销售/管理/研发/财务费用率同比+1▼○■.3/-0▼◁▷■●▷.6/-0◇■■▷.9/+5☆◁▪▼▷.6pct▼•，利息收入影响短期盈利能力…■◇■，综合归母净利率-2■○▽☆○◁.9pct至18•….4%○▼◇△-•。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固•…，婴童护理保持进攻◁▼☆▷△…，持续推出新品抢占份额=…-•■，我们看好公司长期发展-●，预计公司25年-27年归母净利润分别为3☆◆=•.9亿元/5▪••.0亿元/6◆◁.0亿元★▲▽△，对应PE分别为37倍/29倍/24倍■▷◆•，维持◇▼-■○•“买入■□”评级▪△◁▼□。 风险提示▽▼=◇◇▲： 终端景气度不及预期风险■-◇◆△◇；新品推广不及预期◆=▽◆•；盈利能力恶化•●。

　　润本股份(603193) 事件…★▷◁△:润本股份发布2025年半年度报告★△●=•。25H1公司实现营收8◁•◆▽.95亿元•●▽▪◁，同比+20…△.31%◇◇◆；归母净利润1□▲=▷○◁.88亿元◆•…▪▷，同比+4◆◇◁.16%…□☆；扣非归母净利润1-■△☆•□.77亿元◆▪◁…，同比+0□•.86%□□▪◁▪□。25Q2公司实现营收6▪★△.55亿元=□…○，同比+13◁=◆•▪.46%▪■◇▷◁；归母净利润1…▽-■▪-.43亿元=-…△-，同比-0▷◆.85%★△▼-•；扣非归母净利润1▪★○.38亿元=△☆▲，同比-3□▽◇○■.94%▪==。 婴童护理系列持续高增长◁☆▪，产品矩阵更加完善□△▲■▷。分产品来看◁-：1）婴童护理系列▲•-□■，实现营收4•-◁◇.05亿元○▷☆，同比+38■▪.73%•◁；毛利率实现61◆□▽◇….11%▽▲☆◇☆○数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，同比-0=□.53pct△☆•◆；2）驱蚊系列☆▷•□，实现营收3◇◆□□.75亿元△▽○□-•，同比+13…◇=•◇.43%•◁★；毛利率实现53☆▪………○.68%△▷-○…☆，同比1…=☆•.09pct▷●•；3）精油系列■△▷◆▼▷，实现营收0•▪◇.92亿元★△•，同比-14■◇……◆◁.60%…▪=；毛利率实现61○△▪■.83%▽◇▼●▪☆，同比-1▪▲▼★★.42pct▽☆■▽；4）其他产品○▪▷◆◁，实现营收0☆▽…■.22亿元★▲◆，同比70▲△.94%△▷★；毛利率实现57▲★★◇▼●.78%◁★，同比+8=•▷.00pct◆■□▽▪▷。2025年上半年•▼，公司升级或新推出了40余款单品▲▼●，进一步丰富产品矩阵◆▷。针对婴童☆○、青少年夏季护肤需求☆■-…◆=，公司推出更多防晒产品▪◇▷=▷，例如儿童水感防晒啫喱■△••。同时□•★□○，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年□▷○◆••，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▼▷◁◆，包括青少年控油祛痘精华水★△、精华乳以及洁颜蜜◇=□•△，青少年控油洗发水▲▼、祛痘沐浴露等…=★。此外•▼●□，公司还推出了童锁款定时加热器□□□◁，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能▷■◇，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点•▼◇□，持续丰富品类○☆-□○。 毛利率保持稳定…▷◇▼•▲，25H1归母净利率为20▪▪▲.95%★□-•▽。1）毛利率方面○◇，25H1公司毛利率实现58•▪.01%…●☆▲▪，同比-0▷△=□.63pct■=◇；25Q2公司毛利率实现58☆▲■.13%▪☆，同比-1…▽◆.35pct★-●▼☆-。2）费用率方面…-○，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30■▷▲▪▷▲.25%/1=▼◁▼-.81%/1…•.83%☆▪△=…◆，同比变化+1•◆.52pct/-0□◁.08pct/-0☆•★▽.15pct■▽○；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29◇▪▷•….81%/1=□○▷.13%/1★▲▷◁.33%☆•，同比变化+1…•▲-.49pct/-0▽●◆▽.06pct/-0…◁.04pct▷▲•★。3）净利率方面★◁◁◁■，25H1公司归母净利率实现20▽◇▽○☆.95%-◆，同比-3-☆★◁.25pct□△△；扣非归母净利率实现19•◁□▽▷.77%▽▷•◇◁，同比-3•◇▪.81pct••☆。25Q2公司归母净利率实现21▼▽•-□○.88%▽▪…○★○，同比-3☆★▲★▽.16pct▼▽★…；扣非归母净利率实现21◆▪.12%▲▽■，同比-15▷◆▷△★-.34pct•●。 持续巩固线上优势地位•◇●=-○，积极扩展线下渠道-▷★△，山姆渠道贡献增量▲•。线年上半年公司产品在天猫▼■◇●、京东-▲•◇■、抖音△◇、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平▽▷=□●，并且公司产品和店铺在多个平台获奖▷○▷•，品牌影响力进一步扩大▽•■▽◁。线公司新增与山姆渠道的合作-★◆□=，非平台经销渠道增速较快•□。 投资建议△▪：公司婴童驱蚊龙头◇◇○•，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▲■●。我们预计25-27年公司归母净利润为3▲◁□◁.35/4●▲…★▼▪.34/5○◇□○.52亿元▼★▪•，同比增速+11□▼.6%/+29★▷▼•◇.7%/+27◇◇◁▼○▪.0%◆★△▪-，当前股价对应25-27年PE分别为37x◇◁■▷▽◇、29x▼△◇◁、23x△•■◁，维持◁★▼“推荐◁-”评级○■。 风险提示○◁：行业竞争加剧△○、人口出生率下降风险•▲●◁…▲。

　　已逐步积累较大的用户群体基数▽•；渠道稳步扩张◁-▽=、盈利水平较优▷▲◁●▪▷，青少年防晒3月推出•◆。

　　润本股份(603193) 投资要点…▼△□••： 事件◁▲：24年公司实现总营收13▪▪…•.2亿元★◁•○，同比增长27★▲●◁△.6%☆▷▽…○•；利润总额3□•□….5亿元◆■◇•，同比增长31▼◇…◇◇☆.4%◆-◇•=；实现归母净利润3••○▲▼•.0亿元◁•，同比增长32-■▪■□.8%•▷□■•；25Q1公司实现总营收2-▷.4亿元□◆▽▷，同比增长44=-◁☆▽□.0%★…••；利润总额0▷•▼▽=.5亿元…▪……◆★，同比增长25▪◆△◆•….9%-☆○■；实现归母净利润0=▷.4亿元▪◁，同比增长24▽▽■□◆.6%□☆▷○◆▽。 24年公司升级推新90余款产品★••▽◆•，满足消费者差异化需求•●△•○◇。分品类来看△••★△，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4•●▷▲▽◁.4/6◇□□.9/1○▪•…◇□.6亿元•=●◁•▽，同比+35◇◇☆●▪▼.4%/+32-◁■◆☆.4%/7◆△▲○◇◁.9%◆▲•●▽•，对应毛利率分别为54▽◁-●.2%/59=•-.8/63▲•◆-◇.4%☆□，分别同比+3●◇○-.9/1▷■.5/0•▪•.7pct◁★□。公司紧密跟踪细分市场需求☆…=•，持续开发满足消费者痛点产品□▲◁=▽。24年公司升级或新推出90余款单品■○，其中部分新产品包括儿童防晒乳■▽☆○•△、蛋黄油特护精华棒◁□•◆、蛋黄油特护精华霜▷☆-☆、蛋黄油特护身体棒△◆□▷◁、蛋黄油特护润肤乳▪=、天然淡彩润唇膏◁▪-▲•▼、儿童指缘精华乳等新产品◇◁☆◆，进一步丰富产品矩阵★…◇▪，打开业绩增长空间★□=☆□。 加强产业链研发资源的整合•▷，贯彻研产销一体化战略•◇◆▼◆•。24年公司新获得2项国家授权发明专利○●☆□○●，1项实用新型专利●●◁▼△▲，10项外观设计专利▪○◁…，合计新获得13项专利-☆，截至24年底-△•，公司拥有国家授权发明专利12项•▲◆…▪▽、实用新型专利12项△-▲、外观设计专利71项-•▽●▽◇，合计拥有专利95项pg电子官网首页△▲-▽☆，累计主导或参与起草团体标准7项-▷，公司持续加大研发投入★=▼★-，夯实核心竞争力…◆-▷■。 24年公司盈利能力显著改善○★○…▽☆PG电子营养鱼干，。24年公司毛利率同比+1▷□▷●■.8pct至58▷◆△.2%●-△▽，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2◇●=-■◇.8/-0▷◁.7/+0▽●○▼□=.2pct至28-□▪▼□☆.8%/2▪□●-▪.4%/2▲○◆▽▪▪.7%●=-◆，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长◇=☆…▲◇，管理费用率下降系咨询服务费减少▪▽◁。净利率方面◆▷▽△●，24年公司归母净利率同比+0▼-.9pct至22▽□.8%◁--，公司盈利能力显著改善◆▪-▲◇。 盈利预测与评级-▲…=：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◆□●□◆.8/4…▷◆.7/5★-▲▷•◁.8亿元•▼○■，同比增速分别为26%/24%/23%◁•▼，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍=◆▲▪•。我们看好公司深耕细分赛道十余年★▲▼•…，成功打造优质的国货品牌形象◁▼◁☆•，凭借◆○▽“大品牌◆◁•△▲、小品类★…•◇○”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◆=☆-▷○，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▲▽=，公司有望维持高速增长…○，维持■-=◁…○“买入□◇•▼•”评级•☆▼△。 风险提示□▷：行业竞争加剧风险■□▽；品牌声誉受损风险△=▪；新品孵化风险○•◇。

　　润本股份(603193) 事件▲□▪-○：润本股份发布2024年年度报告…▷-▷。24年公司实现营收13■☆.18亿元△△-★◇，同比+27▲●.61%▽○▽□；归母净利润3亿元◆-□，同比+32■=△◇◆•.8%◇□☆；扣非归母净利润2▽•▼■-▪.89亿元…★•◆=★，同比+32■★.28%==…★。24Q4公司实现营收2▼….81亿元▼○•▽◁•，同比+34■△•△■.01%◁■☆■△；归母净利润0▽●=.39亿元○-…◆□，同比-13◇☆…◇☆.28%■▲；扣非归母净利润0--△★.33亿元○■■▷，同比-19▷◇▷.57%◁◁■•☆。25Q1公司实现营收2▼○•★.4亿元△◆=，同比+44%■•▽=；归母净利润0•○▼■.44亿元-◇▲，同比+24=…▲.6%•-；扣非归母净利润0★●◆▲△△.39亿元★○□◆■▲，同比+22▷=▪◇=.85%-★•…。 线上渠道增长亮眼•○◇，婴童护理品类高增驱动业绩增长★◆■。分渠道来看▼◁★▪☆○：1）线pct○★▽•◁； 2）线pct■◆■…▼★；3）线pct△★==•★；4）非平台经销商◁△▼，实现营收3-▲.47亿元-★★◁▲，同比+39■▲◁.64%=▼；毛利率48•▽.89%▼◆◇☆，同比+1◆☆-=.15pct•▷。分产品来看•◆▪•◁○：1）驱蚊系列◁○▲★，实现营收4▷○•.39亿元•=▽◁，同比+35◁◆◆.39%▼▪；毛利率实现54…◆.18%◆▪，同比+3○★===.87pct☆•▼◁…=；2）婴童护理系列▽▼■，实现营收6△▷■◇•.90亿元▪▪☆▷★•，同比+32◁★◇.42%▼○；毛利率实现59○●◇•☆.81%□◇••=-，同比+1▼★.52pct…••▽-=；3）精油系列▼●▼□，实现营收1-▽▲.58亿元▽•◁△●△，同比+7▼•▼.88%◁◇▪△；毛利率实现63★=◇▽.44%▪▼☆，同比+0△…=☆□.73pct▽…■； 4）其他产品▷…▽…，实现营收0★◇◆○….30亿元◇▪，同比-25-▲●=.51%○●☆▪▼■；毛利率实现49☆◇•▷▲•.92%▼○◆，同比-5△▼△▽▪.89pct▽△▽○●★。 毛利率稳步提升••■=★◆，24年归母净利率为22-□.77%□-□•-。1）毛利率方面★○，24年公司毛利率实现58=■.17%◁•△…◁◆，同比+1□★.83pct••○★◁；25Q1公司毛利率实现57▪◇.67%•▲●▷▼，同比 1★◆★◆.98pct▼●◇★。2）费用率方面○•☆◁，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28■▪.80%/2=△-◇☆☆.45%/2▼■=◁●▽.66%□□★●◁◇，同比变化+2■=…•☆○.78pct/-0◁▪=.74pct/+0▼▼….17pct•=•○▪○；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◇▼◇◆.45%/3•▽•.69%/3=■-□.20%□○-★△◆，同比变化+1=☆□.30pct/-0•=▲.63pct/-0★▲•◇●•.92pct…□。3）净利率方面□◆□•▽◇，24年公司归母净利率实现22▼□◇•◆.77%▽•-…-▷，同比+0▼◇●.89pct◁○□▽•；扣非归母净利率实现21●△•.94%◆=■▽•◆，同比+0◁△=▽.77pct-△■□。25Q1公司归母净利率实现18□★.41%•▼，同比-2△▷.87pct▽△•；扣非归母净利率实现16==▷.09%◇▽□=，同比-2▪-.77pct▪▽★▲。 持续强化婴童护理业务布局=□▷…◇，25年上新多款婴童防晒值得期待▷=□■★▽。润本婴童护理业务持续加码★▷■▽•，婴童防晒产品矩阵陆续完善▷▽△▽▲□，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品☆▷◆◆•，涵盖物理防晒与化学防晒◇☆□，产品防晒系数覆盖SPF20-50=△•◆▼▪，价格区间定位29-49◆☆◁▲.9元△○=◆，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现★•。 投资建议●▷：公司是婴童驱蚊龙头◇=，积极布局婴童护理业务打开增长天花板•…，我们预计25-27年公司归母净利润为4…◁▷.0/5•◆▼▪△●.1/6◁▷.4亿元…▽□□，同比增速+33▼▽◁◇…○.0%/+26■◆▼◁△▷.9%/+26☆▼•.5%◇△◆，当前股价对应25-27年PE分别为36x■▲○•、28x☆-◆、22x-■▼，维持▲▷▪□☆…“推荐★■”评级▲=□□。 风险提示◁-•△◁：行业竞争加剧•◁▼▼-◁、人口出生率下降风险==•●◇…。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩=▪△○▪-：公司2025H1实现营收8-▷▲•.95亿元▪…△，同比+20△▽◁.3%-●★•，实现归母净利1-…◇▪◁.88亿元■▼•，同比+4▽-☆▼★.2%▷▷，实现扣非后归母净利润1◇■.77亿元◁▲，同比+0▷▷☆■.9%■◆△▲。2025Q2公司实现营收6☆•◆.55亿元◁▪，同比+13△○=★△.5%◁▽◁▲，实现归母净利1▼--=.43亿元…▷▽◇，同比-0▲◆….8%•●★◁▼，实现扣非后归母净利润1=•.38亿元…☆◇●…，同比-3▲□☆.9%▲○▼◁。 线上线下渠道增速均衡▽-•-：分渠道看▪◁■，公司25H1线%◇•◁★▲•，在主营业务中占比分别为71▪-▷□○◆.9%/28▽•▼▪.1%●◇。公司线上渠道抖音平台表现亮眼▼▽•，2025年以来=◇■■★▽，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首-★△▲△▽。线下渠道分地区看•◇◇▲…，华东地区25H1实现营收1◁••★.65亿元pg电子官网首页•-▼=，同比+7•■□☆○.2%★★◁◇●•，占比最高•◆▲◆，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼▪△▪▽…，25H1分别同比+171%/+148%/+143%△■△◆◆◁。 婴童护理品类维持高增■-●◆■◇，驱蚊产品受天气影响增速略低=△•●：分品类看…-▲▼●△，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3☆▲▷◆.8/4-●◇◆…★.1/0◇△▪.9亿元…-○▼…，同比分别+13…=▷●•.4%/+38△★☆○•.7%/-14★=◁△◁.6%•■▷•☆。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53★◁○○-★.7%/61••=.1%/61☆★…●★◇.8%=▽●□，同比分别-1▼▪▪○□△.1pct/-0▼▷.5pct/-1△▲●.4pct☆▷。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3●=■•.3/2-●•△=.3/0★■▼◁▽.8亿元◁=◆=，同比分别+13•○▲=●•.8%/+22▽▲○=.9%/-15-◁=■◇■.6%○◆，驱蚊产品受天气影响增速略低◁▽•。 毛利率有所波动=■▽☆，财务费用率▲…▽、销售费用率有所上升=●=•：①毛利率=▽•：25H1毛利率为58……■□●◆.0%●▷，同比-0■▷•◆▼.63pct☆○▽■☆，25Q2毛利率为58=○◁◁●.1%=…●△=▽，同比-1▼▲△▲▪★.35pct…=▽。②费用率=▪◁：25H1期间费用率为33□☆.5%-■☆□，同比+3☆…-◇◇.73pct=▲☆，25Q2期间费用率为31●◁◇▷…=.9%●…，同比+2◇-•▼.94pct○▷★☆，主要系财务费用率同比+1■■●.56pct（主因存款利率下降）○○◁□，以及销售费用率同比+1▷■★▪.49pct▼◁■△=。③净利率○▲☆：25H1净利率为21★□▪-=△.0%=◁-□▪，同比-3●☆△▷.25pct▪☆★，25Q2净利率为21•★◁.9%▽◇=▲，同比-3●•◁-▪▷.16pct◆■▲◇■▼。 盈利预测与投资评级☆▲◁◆△：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道★●△●•，产品定位▽▲▽“质高价优▷▲▪”•☆-○▼☆，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔◇▷。考虑到受天气等不可抗因素影响◁▷■◁◇□，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响■•-•…●，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4●△-▷….0/5•-••….0/6▪☆◇△.1亿元至3▽▲▷◇=-.3/4◆☆◁.2/5•-•.2亿元-●■•，分别同比+10-☆=.9%/+25◆▲…●-▽.2%/+23■▲□.7%-=▲▲△□，对应PE分别为39/31/25X▽……●■▪，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增=☆▷，维持★▼△•“买入○▼”评级-◁▼。 风险提示•□◆◆◇●：行业竞争加剧■★●•▲，新品推广进展不及预期•-•，宏观经济波动■-△▪▪。

　　润本股份(603193) 报告关键要素▲…•: 2025年上半年★■-▽，公司实现营收8■…◁◁●▪.95亿元（同比+20▪☆.31%）•◁●，归母净利润1□▷…•☆.88亿元（同比+4★◇.16%）□☆◇▷。拟向全体股东每10股派发现金红利2▼★•◆▽.00元（含税）○▼◆•▽。 投资要点◁▼: 收入延续快速增长-…▼•=○。2025H1□★◁☆■○，公司实现营收8◁△•▼△◁.95亿元（同比+20-●☆.31%）=-•▪，收入快速增长主因●••：1）产品矩阵进一步丰富=●=…○☆，25H1推出了更多防晒▲◇•、控油祛痘系列产品◁▽◇▲；2）新增与山姆渠道的合作◁○★◇，非平台经销渠道实现快速增长◆◆◁★；3）线上天猫-•-★、京东▲★●■•、抖音▷☆▼▪、拼多多等电商平台保持较高市占率●★=。2025H1公司实现归母净利润1●=□▲◁▼.88亿元（同比+4◆◁.16%）…●□，扣非归母净利润1=◆◇-☆.77亿元（同比+0■□△□◁.86%）●-◁…▲，增速较此前放缓=■…□▼▪，推测是由于毛利率同比下滑◁■◆▷☆、销售费用同比增速快于收入增速▲◆•◁=、利息收入减少等影响所致•□△…○▲。此外=□■△-，2025H1经营性现金流净额为1▽…▲◁.33亿元（同比-5-●○▼▲.30%）□□▪=，主因山姆超市应收货款增加所致…○★◇。 盈利能力同比下滑▷-◁□-，销售费用率有所增加▼▼△▽▷□。2025H1●…，公司毛利率同比-0■=★△◇-.63pcts至58▽★◁▲▷.01%▼▪■，净利率同比-3★•.25pcts至20■★▲.95%-☆▲▼，盈利能力同比下滑▽◆☆。费用率方面…◆◆▼○，销售费用率同比+1…▷●•.52pcts至30▼○.25%☆▷，主因推广费和职工薪酬同比增加•■◆★▲；管理/研发/财务费用率分别为1▼◁=.81%/1▼★☆▪.83%/-0▷★.42%=○★▼◆▼，同比分别-0■△.08/-0•▲◆▽.15/+2★◆★•-●.44pcts◁■。 产品不断推陈出新•○，线下新增山姆渠道▷★。分产品★◇•●：2025H1▷-▪■，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3■◇◁☆=.75/4●▪◁○△.05/0●◇△▲-★.92亿元△-○，同比分别+13=■▪○◆.43%/+38•★…■•.73%/-14■○◇•.60%◁•▼，毛利率分别同比-1■◆•★.09/-0■◇.53/-1◆▪.42pcts▷●□。此外▷▼□，公司产品不断推陈出新=■▼○，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▪◁◇★★，包括儿童防晒产品◇●-△■□、童锁款定时加热器••▼▽、青少年祛痘及洗护系列产品▽◆□▽□。分渠道★◁△△□◆：公司产品在天猫▼…▷、京东◆◆•◇△▼、抖音◇□•▲•▷、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◁▪□▷△•，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▽■○◇，非平台经销渠道收入实现快速增长•◁。 盈利预测与投资建议○◆▲：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业■△•▪□，随着未来研发赋能产品◇▷▼-•，新品不断推出上新◆■▪▽◁，线下积极拓展KA和特通渠道-■。考虑到行业竞争与营销费用投放◇○●，我们调整此前的盈利预测▪▪-★△•，预计公司2025-2027年EPS分别为0…△○▼.84/1▼■◆••.00/1▷☆■▲.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0◇●•▽.93/1☆•-.17/1□■■△◇▷.45元/股）□…，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍★●，维持▽◁◆◆“买入•◇☆=•◁”评级★▼=。 风险因素○◁：宏观经济和消费恢复不及预期风险…▪、行业竞争加剧风险○▪★◁=、新品拓展不及预期风险○…•▽□、渠道拓展不达预期风险▷☆。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要••▲-▷…：2024年公司实现营收13-★■.2亿元△☆○◁，同比+27○•○◇.6%△◇●○；实现归母净利润3=▼◇.0亿元==◆-▽●，同比+32▪….8%▼=；实现扣非净利润2★□▲●.9亿元……★☆▪▼，同比+32☆●★.3%…★•◁。单季度来看△○，24Q4公司实现营收2•□▷○◆.8亿元=-，同比+34％□▲=；实现归母净利润3927▷■●-.8万元▽▽△▷，同比-13●○▼.3%▼□；实现扣非后归母净利润3342…●■▼=.3万元●○••◁，同比-19▪◇…●.6%=▷。25Q1公司实现营收2▲☆●▽▲.4亿元□△，同比+44％○◇-□；实现归母净利润4419-△◆△.7万元▼◆◁，同比+24▼◆■.6%●□▲•▪◆；实现扣非后归母净利润3861☆◇…=★.7万元=○☆◆•，同比+22••■△☆.8%□-△•▽。收入持续高增▽★○，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少=■。 毛利率稳步提升-△•●…，加大销售费用投放=▲。24年公司整体毛利率为58□▪▼.2%◆…-■●…，同比+1▪☆▷-■=.8pp●▼=▷；总费用率为31▲-☆▷◆=.6%◆=▽-，同比+1▪●.4pp★•…▼◁○，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28△•.8%/2•○▼★☆.4%/-2▲▲.3%/2◆◁•▲.7%▼☆▽，同比+2◇=□-★.8pp/-0▼▷◆▽◆▪.7pp/-0◇◇•○.9pp/+0•▲△.2pp-△◇；综合来看▪★，24年公司净利率为22□◇△…◇.8%•▷□•▼•，同比+0□◆◆.9pp◁▪★◁○。25Q1公司毛利率为57••.7%□=○，同比+2pp●•…□▷○；总费用率为37△•.7%◆○☆-◆•，同比+5☆◇…□◁.3pp△…，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31●▲☆▷▲.5%/3◁★.7%/-0◁■●•■□.7%/3●-◆•-□.2%▪●■=▲，同比+1▲▽•☆.3pp/-0◁•●=…=.6pp/+5••★-.6pp/-0=-◁▲○.9pp▷●。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设-▲■□。 婴童护理品类单价提升空间充足☆○，产品矩阵持续丰富▽▪■◇。分产品来看…□•，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4•△●▽☆.4/6★▪=.9/1•▪●★.6/0☆◆●▽.3亿元◇▲…，同比+35◇◁□□▲.4%/+32☆○=-□.4%/7▪◁=.9%/-25◇△○☆△.5%▽▲-△▼。量价分拆来看□●○●☆，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341◁◇.9/8080•▷★△.2/1945▪△■.4万件◆☆▼★，同比+25=▽■.9%/+6-▪★.7%/+4•●•….3%▪-，单价分别为5▼•▪.3/8■□▲▪••.5/8=☆.1（元/件）○●，同比+7★▽▪=●.5%/+24▽●◆■.1%/+3=△▼▼.4%▪▽=○。全品类量价齐升▪●•□，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低△▪●★，提升空间充足◇▷。公司始终坚持△◆“大品牌▲◇-=、小品类▲■▪◁▲”的研产销一体化战略◆■-，产品不断推陈出新•☆◁◆•，24年升级或新推出了90余款单品■▽★=☆，包括儿童防晒乳◆…☆=◆、蛋黄油系列等新产品◁○•▽☆，动销良好=◆☆◆。 线上渠道保持较快增长●○，线下渠道拓展加速▼…▼■•。分渠道来看•▽，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7▷△.7/1…□☆●▽-.7/0=◆◆…△•.3/3◆■.5亿元=○◆◇，同比+24▪◆•.8%/+23☆•○▽•.4%/4●▷▪•○.1%/+39◁▼◇.6%▼△☆。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道•-●△、非平台经销渠道贡献▷=•-。抖音作为公司婴童护理品类主赛道…◇☆□，通过精细化运营实现该品类高增◁●•。同时■=◆，公司加速拓展线年年底□▼，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来□…○-◁、永辉■○、大润发■▪、沃尔玛▼■◆●□▲、7-11▷…★☆、名创优品………■•、屈臣氏○▷▷▪◆、美宜佳◇=●◇、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道☆▽•▪。 盈利预测与投资建议◆◁■■▲。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现★▷，预计2025-2027年EPS分别为0▼…▲◁▷▷.97元-••▼▽=、1☆★=◆◆.25元•◁■-、1▪▪◁.57元△☆，对应PE分别为37倍▪▪、29倍□◇、23倍▽…■★，维持…★-▼“买入▲◆”评级•△▷。 风险提示•▪☆★：行业竞争加剧风险△▷▼★•、原材料价格波动风险★-▼▽△、新品开发不及预期风险▪◆•▼。

　　2024年年报及2025年一季报点评△■•○：25Q1增长提速▷▼，新产品新渠道贡献增量

　　润本股份(603193) 事件□▼•◇▲： 公司发布2025年半年报◁☆★▼。 点评□-： 25Q2收入增长有所放缓△◇••，盈利能力承压 25H1公司实现营收8•□•.95亿元☆●▽，同比增长20○▪…▽□.31%◇△◁★△，实现归母净利润1△•••▪■.88亿元…▪△…，同比增长4▪-•.16%■☆▪★■▪，实现扣非归母净利润1•△…△.77亿元=◆◆○◁○，同比增长0☆○.86%•-◁-•…。25H1毛利率为58★▷☆=◆-.01%●◇，同比下降0◆•★◇-=.63pct•▼▽□，净利率为20▼▼●△◇◁.95%-•▼■■○，同比下降3▲☆△△-◆.25pct▪□-●。2025H1公司销售费用率为30=▪◁◇□.25%●★●•◇，同比提升1○△▼•▽▲.52pct△=☆□；管理费用率为1•….81%•…▷，同比下降0◆■•….08pct▲■=☆；财务费用率为-0◆▼-•△☆.42%○□▷-，同比提升2•◁.44pct▲•☆•○，主要系利息收入减少所致○△；研发费用率为1●◁■△▲.83%•□▲-▽，同比下降0▪◁▽□◁-.15pct□▽□△◁。25Q2公司实现营业收入6△•-▲.55亿元●…-，同比增长13•□■=.46%▪▪=•▽▲，实现归母净利润1△○◇▷.43亿元○▲◆◇，同比下降0▲●•◇.85%◇△■。 婴童护理同比维持良好增长★=○，驱蚊业务稳健经营▪□•▽，多品类持续发力分品类来看▪□•=◆，25H1公司婴童护理系列实现收入4■★●•-○.05亿元••★，同比增长38◁◇◆.73%▪▪，毛利率61□▪=◇☆.11%■◆◁☆◇▷，同比下降0★△▲.53pct★▪◇◁▼◁；驱蚊系列实现收入3▲…▷◁◇▷.75亿元•△☆▲○，同比增长13▽○•◇▷.43%◁=◇，毛利率53▲△◆.68%-☆▼=■，同比下降1◇▪▼.09pct▪■★○▪；精油系列实现收入9208万元▪▽★□•-，同比下滑14◆▽.6%=☆★▼▽。25H1公司升级或新推出了40余款单品•★▲●▷◆，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品…▽◆•…，童锁款定时加热电热蚊香液★◇，以及青少年祛痘和洗护系列产品•●=☆，多品类持续发力▲•▪▪。 线上渠道为核心驱动▲…，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看▽-=，25H1线%★◆=-●…，同比基本持平●-•□•◆，线%◇=▲▽，西南▲■◁▽◁=、华中▷▽▪=▷、东北★•△-★、西北区域增速超100%◇◆。公司产品在天猫▷▪□▷◁=、京东••、抖音▼○•■、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率○■，积极拓展线下渠道▼▲，非平台经销商新增与山姆渠道的合作•☆•-☆▽，已开发合作线下渠道包括胖东来◆▪•、永辉△=▲◇■▷、大润发•◆、沃尔玛▲□-■●、7-11▪▽=、名创优品★○☆□、屈臣氏••▪、美宜佳-▷☆★▽▼、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▷▷=，带动应收账款同比增长477▲•.87%○•。 投资建议与盈利预测 公司坚持▲◇□◇=△“大品牌◆★-◇○☆、小品类=■…”的研产销一体化战略▷…☆，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◁▷=▼。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▪▽◇▼▲◁.32/4●▪▪☆.23/5△▷◇◇◁☆.24亿元▽★▲=■，EPS为0□☆▽….82/1◆★•▪■.05/1•=■.30元/股◆▪△，对应PE为37/29/24x☆▲▲○，维持•◇-●○△“增持●□•▪”评级☆□▪▽◇•。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险•□•▽▷☆，新品牌孵化不达预期的风险◁★★◇▷。

　　2024年年报&2025年一季报点评▲▼◁☆▪：业绩高增○△▲◆●，持续强化婴童护理赛道布局

　　润本股份(603193) 事件▪▪▼： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告-◆■▽■。 点评•○★●： 24年营收净利稳步增长▲•★◁•▽，盈利能力优化▼●▼□□，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13○●•-=▽.18亿元◇▪■▷，同比增长27=●.61%◇▼▽△◇，实现归属母公司净利润3▪◆=◆◁.00亿元△★★◁，同比增长32…▽▽.8%==，实现扣非归母净利润2◇□.89亿元=▽=•◁，同比增长32-■•▼•.28%◆▼▪▪。24年公司毛利率为58▽…□△.17%☆◇•，同比提升1●▪◆.82pct-◇▷▲，净利率为22-▲▪•●▽.77%☆▷，同比提升0◇▲.89pct▷…。24年公司销售费用率为28☆△▼◆-▼.80%□□▽▷，同比提升2…●.78pct◆=○=，管理费用率为2★★▷●□.45%△△▪，同比-0▼▼◇-□▪.74pct•…◁，研发费用率为2△=▪□●.66%○▼○•◆…，同比提升0◇●.17pct▪□▪•▽。25年Q1公司实现营收2○▲☆.40亿元◆◇▲…，同比增长44◇◆○▷△▪.00%★☆，实现归母净利润0•…--▪.44亿元★•☆•●，同比增长24□•…=☆-.60%•□▽…=。 婴童及驱蚊品类增长可观●◁○◆☆■，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看■▲，24年公司婴童护理系列实现收入6○▼•.90亿元□○，同比增长32•▽□◇○■.42%☆▪…，销量同比增长6▼☆•★▼◆.71%○=◆▷，毛利率59▷•○.81%☆★，同比提升1●□.52pct◁■○▷▷△；驱蚊系列实现收入4▪■★.39亿元▪△•☆▲•，同比增长35○•▽.39%▼▷•=▪，销量同比增长25●★.89%▲◇△•，毛利率54●-.18%☆●▼○▽□，同比提升3▷▽▲◆.87pct★□○▽•；精油系列实现收入1◆=.58亿元•▪◇▲●，同比增长7●▽…=.88%○□◆△，销量同比增长4●…■▼….31%=△△■，毛利率63…□◆.44%◆•▷▲•□，同比提升0◁•▲.73pct-□■•□◇。24年公司电蚊香液◁▷、驱蚊液★▪▪•、叮叮舒缓棒•◆▷◁○、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道■•★▼=，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品▲▲☆★▽■，25年在青少年控油祛痘=★▷●•▲、洗护发○△、婴童防晒◆▼=○-、儿童彩妆领域有望持续发力◆=★=▼。 线上平台市占率领先-▪…◁，线下渠道合作优质零售商•□▼●◆★，打造全渠道销售网络分渠道来看▷●★…，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7▲☆●▪●▪.74/1●….65/0-▲●★.31亿元▷▲，同比分别增长24★□□.84%/23-▲■◆.38%/4☆◇◁.06%=▲，毛利率分别为63●★.07%/55★□★.66%/52★▪▽….09%☆△▼，同比提升1□◇◁.24pct/7◇☆◇.01pct/4▽▼…•☆.45pct-◁…○。非平台经销商实现收入3■▼△□-▼.47亿元◇△●-，同比增长39■○▼=.64%▽☆□☆●△，毛利率同比增长1•…★.15pct△-▽▷○。公司以线上销售为驱动=●▲□，积极打造全渠道销售网络-☆●◆★，线上保持天猫▼=○☆、京东◇★■、抖音等电商平台的市场占有率▽●▽；线年新增胖东来■…、永辉▼★、美宜佳=▽▲。 投资建议与盈利预测 公司坚持•●▽△■□“大品牌◁△、小品类•▪•▲”的研产销一体化战略●□◆□•，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动□■…。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▪-◁.94/5★□.07/6▼▲.35亿元-■▽•★，EPS为0▼○•.97/1=★.25/1…◆•★.57元/股▪◇☆▼▪，对应PE为37/28/23x◆◆■▲，维持▷•-▪■“增持▲★”评级◆•▼•▪◇。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险☆◁▼▲▽◆，新品牌孵化不达预期的风险▽-▼△=◁。

　　润本股份(603193) 报告关键要素▷□: 2024年◇◇▼•○，公司实现营收13▼□◁.18亿元（同比+27▷-.61%）■◇，归母净利润3……•▷.00亿元（同比+32★▷▷•△.80%）△◆○▲…。拟向全体股东每10股派发股息2■-.30元（含税）-○★▪◁■，加上此前的半年度分红▼□，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55=◁…=○◇.26%□-☆★。 投资要点-▼◆▽-: 25Q1业绩延续快速增长▼-。2024年…▪▪▼，公司实现营收13▷▲.18亿元（同比+27△▪=◁.61%）-■•▪，归母净利润3●-◁▽★.00亿元（同比+32◁▽.80%）•◁▼○…-，扣非归母净利润2■▪□●.89亿元（同比+32☆◇△.28%）●-▪…▽，业绩大幅增长主因▪◁：1）公司持续加大研发●☆，品类和产品矩阵进一步丰富▼▽…●=，品牌知名度提升▽-☆●○△；2）积极拓展线上和线下渠道=-，线上直销◆◁-●-▽、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长▼◇○■□；3）运营管理效率提升△◁△▼■，管理费用率下降○□•□◇。2025Q1◇-▽…=▲，公司实现营收同比+44=▪■.00%★-▽○▼，归母净利润同比+24◇●▲…◁….60%☆▼□•▷。 盈利能力同比提升■△，销售费用率有所增加▲☆●△。2024年=☆●○，公司毛利率同比+1▽◆○.83pcts至58••.17%□◁=◁，净利率同比+0△○▼●▷.89pcts至22▪□▽◁●.77%▲■•◆-•，盈利能力同比提升◁▷★。费用率方面◇…□▲=，销售费用率同比+2•-◇▷…○.78pcts至28▲▷△.80%★○■☆，主因推广费和职工薪酬同比增加▽▪◁●…；管理/研发/财务费用率分别为2▼▲△□….45%/2-○□◆◁▷.66%/-2☆▷●◇▪.33%△◁◇◇○，同比分别-0▼….74/+0•◇-.17/-0▽-=.86pcts…■★▼。2025Q1…◆○▼，公司毛利率/净利率分别同比+1◆▽….98/-2■★☆☆▲▽.87pcts至57◆▪.67%/18★•☆▪•□.41%▼•■●=。 新品推出不断☆●◇●-▲，积极开发线年◁●，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4○○.39/6•★▷.90/1★○-☆○◆.58亿元▼●…◇=☆，同比分别+35☆▼•★.39%/+32□▷○…△▼.42%/+7○☆△.88%-•=▲，毛利率分别同比+3▽…▪.87/+1☆•.52/+0▪★□.73pcts▲-○▽◁□。此外-■…，公司产品不断推陈出新△-▪★◆◁，2024年升级/新推出了90余款新产品★△○，包括蛋黄油系列▽▼…□、儿童防晒乳▼○◇…◇、定时加热器等新品▲■●。分渠道●=■•：公司以线上销售为驱动△◇▲○◆，产品在天猫☆◁◁◆◆●、京东-□△•★、抖音◁•▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率●◇•▪▼。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11▽◁▷…★.11巅峰店铺●-○◁，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌◁•。此外□-▽◆，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▪○-☆▲▼，包括胖东来☆○◇、永辉□▽■◇、大润发△=■▼○●、沃尔玛★▼●、7-11▪◆…▲、名创优品●…、屈臣氏▽•-…-、美宜佳◆▲•△、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▷○◆▲。 盈利预测与投资建议▪▲★□=：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业•…▪▼●，凭借自建产线形成供应链优势◁=，叠加团队精简▷▲•、高效运营△△，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势…□▲-=，广受消费者青睐•○▲□▽■。随着未来研发赋能产品★☆◁◆★，新品不断推出上新pg电子官网首页◁△○☆，线下KA和特通渠道的拓展◁=◁☆，未来公司业绩有望保持快速增长☆◇。我们根据公司最新经营数据□◇○••=，调整此前的盈利预测并新增2027年预测=•◇，预计公司2025-2027年EPS分别为0-●•.93/1□▷.17/1•▲.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▼▽◇▲.90/1★○….12元/股）◆☆▪，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍●◁▪◇，维持▷◆▽▷▪■“买入•◇”评级▪◆。 风险因素=•▪：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险▷■•●▼○、行业竞争加剧风险▼▪◆、新品拓展不及预期风险□…、渠道过于集中风险…▽▼□▪。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44●•○△=.0%/+24-◁.6%▷▪▷，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▲□•-▼：2024年实现营收13△▽●-.18亿元（同比+27□▪○●.6%=•，下同）=-▼△▼▷、归母净利润3▼●….00亿元（+32△▽▲•.8%）◇□◁；2025Q1实现营收2-□=◆.40亿元（+44☆=…○.0%）☆-◇◁●△、归母净利润0▼□■.44亿元（+24…□•★■.6%）…△□…，排除政府补贴和利息收入影响□▷□◇，利润和收入增势并行□••▲○。考虑公司推新加速并优化投放▽▽★★★-，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测•○，预计公司2025-2027年归母净利润为3•●.92/4□■▼●.99/6▲◇•.24亿元（2025-2026年原值为3◆○.90/4=…△☆▪★.79亿元）▲-▷★▲，对应EPS为0◇••☆.97/1▷◇☆.23/1○□▼.54元▼-△●◁…，当前股价对应PE为36▷■--▪=.7/28-○◁▪.8/23▽•▷◇△★.1倍□□▷，维持●○▲▽▲◇“买入•◇”评级▪◇◆•。 婴童护理系列贡献收入上升=◁★●，销售投放略加大▪△、毛利率向好 分品类看▽•★…，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6■▪□.90/4•-▽.39/1…▪.58亿元-▷▪▪…★，同比分别+32•….4%/+35□●■■☆.4%/+7••▪.9%○★◇○▽=，婴童护理贡献收入进一步提升…▲▽★▪=，达52★▼△▲=.4%•□；此外◇=☆◁◇，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34•◇★■.2%/+2▪◆•▪▷-.2%/-9▷■□.4%★-■■□■，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大■●▽。分渠道看▪◁▲，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24☆•-◇★.8%/+23•△…▷■.4%/+4▼◇●◁•▷.1%/+39★☆☆☆△☆.6%★△。盈利能力方面☆□■▲，2024年及2025Q1毛利率分别为58△▷●◇◇.2%（+1★○•▪★.8pct）•△、57◇…▪□■.7%（+2△--◇•.0pct）▲◁★□◁•，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升■☆。费用方面▼□▼★-，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2○○▷▼▪.8pct/-0●▼…••.7pct/+0☆●▼▲◆◇.2pct▪▽■●▼，2025Q1则同比分别为+1-●•.3pct/-0☆◇★.6pct/-0○-○▲.9pct=…★★▷。 公司积极开拓高潜力细分品类☆△，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▷◁☆◁◆，公司加速推新●▲=…，2024年推出儿童防晒乳▽▷-◁、定时加热器▪▼▲■、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）◆▼，现婴童护理四季系列已全面布局□▪=○=；2025年有望在防晒△◆•-、青少年-▽、洗护等多领域持续发力△◇★，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5☆▽…◆▽。渠道端▷●，公司发力线上直营渠道●▼◇●-，并通过非平台经销开发合作胖东来•★□、永辉……=○◆、名创优品☆•○▼◁、屈臣氏-▼▽●…◆、wowcolour等线下渠道◆▽★★◆，实现较快增长◆▷；同时公司产品在天猫◁★★□○◇、京东-…-=▲、抖音○•▷◁●•、拼多多等电商平台保持较高的市占率▲▼▽◆◆。 风险提示●◇=：消费意愿下行▽▼★○■▷、新品不及预期●=▼、过度依赖营销★○、市场竞争加剧▼▽◆▲●□。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者▲★◆，多元产品线夯实市场竞争力□•□。公司成立于2006年◁◆，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌▽••●○…，提供涵盖驱蚊系列◇▪、婴童护理▪☆▽-•、精油护理等在内的多元化产品▲■•。公司凭借强大的产品研发•▼-□▽◆、供应链管理和品牌推广能力▷☆◇■，已在国内外市场建立了广泛的销售网络-◆，线上渠道表现尤为突出•-，电商平台收入持续增长-▽，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升○■■。 公司主营业务多点开花▷▲▽▽▷，盈利能力持续提升☆○△。 业绩方面○▪=▼▪，2024年公司实现营业收入13◆△.18亿元/同比+27□◆.61%=••；归母净利润3●△.00 亿元/同比+32▷◆▷▪.80%▷★△●；扣非后归母净利润2-▲•◆.89亿元/同比+32•●■△☆☆.28%◁△…▽○★，主要得益于产品结构的优化○…-，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动▷▪□▲。分季度看■□▽-，Q1~Q4公司分别实现营收1●◆…■.67/5▲☆△-.77/2•◆▪◆△△.93/2•☆△☆.81/亿元●☆□，同比+10▷-△.02%/+35△◁▷=★.00%/+20▷☆●-★.10%/+34△=▽◆.01%◁○▽•▲；归母净利润分别为0▲●.35/1□◁.45/0▼■▪○●.81/0•■△◇=.39亿元▼▽，同比+67-•◇=▽○.93%/+46▲■▽▪.99%/+31▲●▽□■■.98%/-13◇●☆▼□.28%◇□△▪◇▽，Q4利润同比有所波动▲▽○，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响□•○。分业务看●▲▽▪◁，婴童护理系列产品业务全年实现营收6○▲◇=△.90亿元/同比+32▷▷▲▷.42%○□•◆；驱蚊系列产品业务实现营收4▼◆□●.39亿元/同比+35-•=○☆.39%□☆；精油系列产品业务实现营收1•◁=-.58亿元/同比+7◁=◁.88%◆☆•=。分渠道看◆▪•，线上直销仍为主要模式（营收7•◁▷□◇.74亿元/同比+24-◁=•.84%）-△；非平台经销收入3◁▲△…△◇.47亿元☆•○▲=▷，同比增长39▷△.64%-●…▽。 盈利能力方面☆☆▲，①毛利率方面▷◆▽…，24年公司整体毛利率为58●-.17%/同比+1▪●-●.82pct•▼▽，主要由于婴童护理系列产品业务（59▪▷.81%/同比+1●▽.52pct）▷△●□★、驱蚊系列产品业务（54◇□●▷●.18%/同比+3▷★•◇○•.87pct）毛利率上升所致…◆▽□★。②费率方面◁★★，公司整体费用率为31●☆▲.58%/同比+1••.35pct▪▽▲-，其中销售费用率为28▼▪▼◆.80%/同比+2▼●■☆.78pct○▲，管理费用率为2▼☆◆▽▪▲.45%/同比-0△•▷■◇◁.74pct-◆，财务费用率为-2■☆…=☆.33%/同比-0▪▼=•.86pct▲△▷◆△，研发费用率为2-▼.66%/同比+0◇▼▽.17pct▼□○●-□。③净利率方面■●，公司净利率为22☆▲◁◆.77 %/同比+0--◇○.89pct•▪◆。 25Q1营收同比上升◁▷◆，盈利能力同环比上升▽★。25Q1实现营收2••■▼▷.40亿元/同比+44☆▪▪.00%★●●△□▽，归母净利润同比+24-…◇•.60%至0•△■▷▼.44亿元●▽▪◆，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加★•●；毛利率57•▪◁•☆.67%/同比+1○◆-△=.98pct○=▪□，净利率18▲□☆★□.41%/同比-2◁△.87pct☆◇◁。 驱蚊系列产品实现强劲增长◆◆-□△▷，毛利率持续改善-○△☆。2024年◁▷★○◆，公司的驱蚊系列产品收入达到4■•▽.39亿元/同比+35△◁▽.39%★☆•▼▼•，毛利率同比+3▲○.87pct至54△•☆□.18%=…。增长的主要动力△◁■•▪，其一-●…，来自于创新产品的推出□◆▲，包括定时加热器和便携喷雾等新品▷□□◇◆☆；其二□△◇•=•，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▲•□，进一步扩大了市场份额--●。我们认为…▽，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略▼●，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位▼○★☆▲，未来仍具备较大的增长潜力=▲△。 婴童护理系列增长稳定◁△◁=，产品线逐步丰富○•。婴童护理系列在2024年实现收入6▼=◁◇◆△.90亿元/同比+32…▽.42%○☆■…，毛利率提升至59◇=-…-▷.81%●★-•■。公司坚持▲■●“大品牌■△○、小品类▼◁”的研产销一体化战略■▲，加大研发投入■•-，新推出儿童防晒乳▪=-、蛋黄油特护精华棒○△、蛋黄油特护精华霜◇=◁▪、蛋黄油特护身体棒●-☆■-●、 蛋黄油特护润肤乳◁◁●★、天然淡彩润唇膏=●★=●▼、儿童指缘精华乳等新产品○△▼▪▽，进一步丰富产品矩阵▷☆•。◁■•“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露▪-”获得产品力颜究院颁发的★▽◇“美妆产品力领航者▲◇■△.创新品▷…▼▽=■”△▼★●▼○；◆…▷▪•“润本婴儿全身润肤乳○••”-•○、■…“润本足跟皴裂凝露•▪★▷□◁”获得2024年度粤妆甄品▼▲☆。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大•◁○□，公司的盈利能力有望进一步提升★○☆。 全渠道战略加速布局○□◁••◇，线上线下协同发展驱动整体收入增长▪■。①线年●•=，公司线%•◆…◁。公司产品在天猫△★•△、京东•△=-、抖音▪■…○、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率•○▲，公司产品和店铺在多个平台获得奖项△•■，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作-◆◁■，通过精准的营销与自研产品占比的提高☆◁•☆，优化毛利率水平▷…▼★。②线下渠道■=■：非平台经销收入为3△■○○▽•.47亿元/同比+39•=◇▽△.64%□•，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展■▽•。我们认为▽◇◆▼▷☆，随着线上与线下渠道的深度协同•…，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透▪○，进一步推动整体营收的增长●○▷。 投资建议□△：公司积极进行产品创新和全渠道布局▪★△☆■☆，驱蚊和婴童护理系列表现强劲○▪■□◆▼，线上渠道增速明显-…•▪▪◁，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▼★□-▽△，维持稳健增长◁•■☆。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3-=▽◁▷.72/4▲=▪◇△.81/6…☆.15亿元…▷◁▷△◇，EPS分别为0★▼…▲★-.92/1▽•.19/1▪▷■☆▼.52元=◆-，对应目前PE分别为43/33/26倍▷▼△▽，首次覆盖◇◆•△●○，给予▽▲“买入★★”评级…★•…。 风险提示★=：政策变动风险△•▷▪●○、行业竞争加剧的风险◇▼◆△◆●、原材料价格波动风险=△、新品推广不及预期风险◇▽==。

　　润本股份(603193) 投资要点☆=★-●■： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售•-▲。自7月8日○▪……◆，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▷▼•。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病■★▷，主要流行于东南亚○…◇▼◁▼、南亚和非洲地区★…○，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播▷▪◇●，人群普遍易感▲●●。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬▲★▲•，日常生活从-■“防蚊▲◆••”和•-“灭蚊▪▷▷”两方面入手△…△○•☆，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热▪☆■★△○，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长▼…◇。 24年公司升级推新90余款产品☆=-=△◆，满足消费者差异化需求□…▷•▽=。分品类来看▲-•◁★，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4■★….4/6▲▷○☆▷●.9/1▲○○△.6亿元○=□▷•◁，同比+35▷▽••■▽.4%/+32◆☆▲▲☆.4%/7◁•△.9%□◇，对应毛利率分别为54•▲★=■.2%/59◆•△.8%/63•◆•□◁•.4%▲…★，分别同比+3▪■▲▷◇-.9/1☆☆◆○□■.5/0••□○▽.7pct△☆▼▽。公司紧密跟踪细分市场需求•◁◆★，持续开发满足消费者痛点产品▪▲▼•…。24年公司升级或新推出90余款单品=△…☆☆，其中部分新产品包括儿童防晒乳■▪□、蛋黄油特护精华棒★○…★、蛋黄油特护精华霜-•★□•▪、蛋黄油特护身体棒◁▷△、蛋黄油特护润肤乳▽…◇☆、天然淡彩润唇膏□○○-、儿童指缘精华乳等新产品▲…-○，进一步丰富产品矩阵▷◁，打开业绩增长空间▪-•▪。 盈利预测与评级•…◇▲△•：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◆…□.9/4○▷.9/6★◁◁▼-.1亿元☆▽■◁☆，同比增速分别为29%/26%/24%●☆，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◆▪★。我们看好公司深耕细分赛道十余年△☆▽▲▪◆，成功打造优质的国货品牌形象▷▽◁，凭借●▪…◆■▲“大品牌☆□▽★◁•、小品类●◆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▪△…=▪•，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵☆=★◆○，公司有望维持高速增长▪▲=•■，维持▲☆▲□▪■“买入●▼◆•■★”评级○▽-。 风险提示☆…★…：行业竞争加剧风险=◆▷；品牌声誉受损风险=●；新品孵化风险▷•☆☆。

　　润本股份(603193) 事件◇…▪☆…：公司发布2025H1业绩报告○-●■▽◁。25H1公司实现收入8•☆▲=.95亿元（+20•=★.3%）◆▪，归母净利润1□★△□◁.88亿元（+4-▪◇.2%）★▪，扣非归母净利润1▼☆▷-…■.77亿元（+0★■▷.9%）◆△■；单Q2公司实现收入6◆◆○▲○▽.55亿元（+13=◇□◆☆.5%）▽◇，归母净利润1…☆■▽.43亿元（-0=◆△△.9%）=▲◁☆●…，扣非归母净利润1●▲▼=△◁.38亿元（-3△□★△◇.9%）▪…□•☆。 点评•△：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累△◆•-，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长◇▪；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长=▲■•▼、山姆渠道扩张◆★★。分产品来看-▪◇◆：驱蚊稳健增长•=•…，婴童量价齐升◇▼▪●▼★。 驱蚊系列◁▼◆：25Q2收入实现3▽-○•.32亿元（同比+13▼▷•★.83%）▪--▷▪▽，销量为6328万只（同比+14◆=★☆.68%）●…，均价5☆▪●■◆.24元（同比-0△•△★◆.76%）…●▼▲◇▷；25H1毛利率为53▲▲□●•.68%（同比-1…•◆.09pct）☆○■…○。我们认为◇▲☆▲◁□，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张■▼☆○、折扣时长扩大▼•▽•▪-，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4○▼▲▼.8%）等因素影响略下滑◇▽▼-▼▽。基于预防基孔肯雅热影响•○◇，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▲▼。 婴童系列△▼▽•：25Q2收入实现2□▼▽●□◁.26亿元（同比+22★•●○.89%）▼▼◁，销量为2214万只（同比+14▲▽◇.89%）…□◇△■，均价10●◆■◇▷•.19元（同比+6•▷◁=■■.93%）□▽•●▼□；25H1毛利率为61★▽•.11%（同比-0●•▽☆△▼.53pct）▷□。公司加速产品迭代◁□▼□•，H1合计升级&推新40+款☆•◇、带动婴童系列量价齐升◆○…▽★•，我们预计Q3仍可保持稳健增长●•。 精油系列=☆•▼▽▲：25Q2收入实现0▷…▷◁.81亿元（同比-15•●●.64%）-■，销量为1157万只（同比-4…=•.79%）★◁▽▷◆★，均价7●◇▲▼◆▲.00元（同比-11•◆□▪=.39%）◁-◇●□；25H1毛利率为61◁◇☆◇.83%（（同比-1☆▼-□☆.42pct）•△◁▲▼。我们判断经营略承压主要系竞争加剧●=•，且公司旺季倾斜资源至核心品类●◇□▷。根据公司公告•●▪☆☆，精油各产品均价同比无明显差异■▪◇=▷★，整体均价变化由产品结构变化所致☆◇●●。 青少年▪▼◆▼：公司针对青少年需求▪◇▲■◆，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◇◇•◆-，包括青少年控油祛痘精华水◁•、精华乳以及洁颜蜜=▷☆★，青少年控油洗发水△•=◆▲=、祛痘沐浴露等▷◆○。目前行业仍处扩张阶段▷▷，公司凭借研发&渠道优势成功卡位▲▽▲★△•，未来有望维持高增•▷▷●。 分渠道来看☆◆△：线上/线下同步发力▲★△◇，非平台经销渠道高增◁◁▼。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类□▷◆，后续产品矩阵有望扩张）☆△，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▼=▪•、永辉◇-、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）=▷○○▲●。线上方面-▽★-，由于竞争加剧…•●，我们预计各平台增速均有放缓▽=-☆，但公司在天猫▲■、京东等电商平台仍保持较高市占率○△△●，且品牌影响力持续扩大△-□▽▷▷，未来伴随竞争趋缓◇•★、线上或将逐步恢复增长▷-。 盈利短暂承压▪□…●□-，营运能力优异★◁。25Q2公司毛利率/归母净利率为58△◁○▷★•.1%/21●▽◆□◁.9%（同比-1◇★△▪•○.4/-3◁■…▼★-.2pct）□■★▲，销售/管理/研发费用率分别为29-★•◆…•.8%/1△◇.1%/1▽▪▼•▪.3%（同比+1▪•◁.56/-0▷-▼.06/-0▽•▲…▼●.04pct）▽▪◆…□…。截至25Q2末▼▽◇★◆☆，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）☆☆▽，经营性现金流净额为1◁△☆•▷▷.48亿元（同比-0☆◆▷•☆.21亿元）☆☆▼。 盈利预测□◁▷▪▪：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3…▲▼■▪.4▷•☆、4●□●.3-▷-☆□、5■◇■◆….7亿元◇▷▷…▷，对应PE分别为37■▲▲▼-□.0X◇△、28•▼■★▪.7X○△、21…▪★▽◁.9X◁☆•◇○。 风险提示▽★▪★：下游需求不及预期风险■○，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20□…■■○.3%☆◇▷=•，归母净利润同比+4•●▲◁--.2% 公司发布半年报•…：2025H1实现营收8○◁△.95亿元（同比+20◇•□□□.3%★◆=☆●，下同）▼…★▲▼◁、归母净利润1•…■◁◆.88亿元（+4•=--.2%）▽○▼；2025Q2实现营收6★•.55亿元（+13•▪△.5%）▷★▲○、归母净利润1△◁▷-▽.43亿元（-0▲□○■.9%）▼■；此外☆■▼▷，公司拟每10股派发现金红利2▪●▷•.00元（含税）•▪▷◆…◆，分红率43▽●▷□◇.15%○-◇。考虑市场竞争激烈●▲◇△○=，我们下调2025-2027年盈利预测▲…，预计公司2025-2027年归母净利润为3▼●■▽★.32/4◆….24/5■★◁.34亿元（原值3•◇▼▽.91/4★■.99/6◁★☆☆•.24亿元）▲▼，对应EPS为0◁□□□.82/1▷•▼=•.05/1▪★.32元◇◆◁◇，当前股价对应PE为37●••◁◆.5/29☆-▷…•.4/23▼●•△▪.3倍◇□◁。我们认为•▽○▷○•，公司作为◁▪•-◇“驱蚊+婴童护理☆▪”细分龙头•▲▽◁，不断丰富产品矩阵□◆●▷▲，规模优势持续巩固…◁▲-，估值合理…△▷△◇▷，维持◇--○•◇“买入◆◇-◁•”评级▼▪•。 婴童护理系列贡献收入上升◁△◇•…▽，销售投放略加大 分品类看-●◆，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4▽=▼….05/3▽★▽.75/0◁•.92亿元△▲▼▲▷■，同比分别+38◆○○.7%/+13▷•▲◁☆▼.4%/-14◆●▼.6%--◇●◁★，婴童护理贡献收入同比提升▽▲▼◁•，达45-●◆•○●.3%▲=▼，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◁△。此外-▽，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6●•▽.9%/-0☆◆◁▲.8%/-11○□•★.4%▼▪▽▼，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升…◁◇。分渠道看▷▪，2025H1线%◇▷。费用方面•□=☆◇，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30△■▷○★□.3%/1▪△◆◆◇▲.8%/1●▪◁…◇.8%◆◆◆★，同比分别+1◆▼●.5pct/-0◆▷▷◆■●.1pct/-0○▲.2pct○▼…▽=▽。 公司持续丰富品类矩阵=•◇◇◆，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端■◁◇■■，公司持续推进多品类扩张▷■◇，2025H1推出40余款单品★◆☆，防晒系列加快布局▽◆，推出儿童水感防晒啫喱◆=○、防晒棒等-◁○-…，护理类产品线拓展到青少年▷◇◁…○，拓宽产品客群年龄段覆盖•▲◆，定时加热器推出童锁款提升使用安全性□●■◁▷。渠道端▼-▪◆…，公司进一步扩展线下渠道▼=，新增与山姆渠道合作••▷，非平台经销渠道已开发胖东来□■、永辉△•●▪▷、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道=▽▽○●●；同时在天猫○••-=…、京东…■◁、抖音=◁☆◆…□、拼多多等电商平台保持较高的市占率▲•▽=●，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▲△=◆○…。 风险提示…◇：消费意愿下行▷▲•▲▽■、新品不及预期•▷▼、过度依赖营销●☆、市场竞争加剧▪•★◁。

　　建立用户资产沉淀☆▲…，对应PE分别为35◁▪▷-△.3X△◆□△、27◆★◇●◆.5X□▷◆☆□○。25年可倒喷驱蚊液◆•◁•、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道•▽◆-；消费者口碑优异▼□○▪，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长-★◆◆◇。主打控油功效•▪□。其中天猫/京东分别同比+41☆-.9%/+25□▽★=◆▽.1%◁☆▪，看好新品扩充持续驱动高增-•◁◆▷•。润本股份(603193) 事件=△…-▲•：线下方面■☆★○☆，盈利预测•◆=■：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4=▼■▽.0◁•◇□-、5▪□▽•.2亿元（同比+33△■▷■.3%▲•=■▲、+28◆◁□.7%）▲○△。

　　青少年护肤市场潜在空间较大●■★，侧面验证青少年护肤市场景气度▲◇，海龟爸爸◆◇●○…、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▪●★▷-，新品表现○□：防晒啫喱新品2月推出★△◆=●、销售额快速爬升-■△，延续靓丽增长…■▼▲。核心逻辑-◇：公司通过驱蚊-婴童-青少年▪▽★△◇…，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55◁◇☆▲…▼.2%•☆=△-▽，竞争加剧风险2024年报及2025年一季报点评★◁-△★…：业绩延续高增•▽。

　　润本股份(603193) 投资要点▲•▷： 事件•○-☆：公司25H1实现总营业收入8□=◆○▲○.95亿元•-●•，同比增长20○…=•○.31%■▷□▼-★；实现归母净利润1●●.88亿元☆•▷•□▽，同比增长4▷•☆.16%☆●☆▼。 渠道方面▪◇，25H1新增与山姆渠道合作▼••。公司一方面在天猫◆□■■•★、京东●◁■▲码pg电子首页投资评级 - 股票数据 -、抖音=▷•△◇◆、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率-☆•▼▷，其产品及店铺在多个平台获得奖项□■-△，持续扩大品牌影响力=◇■○●，另一方面◇△□▼，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▽▼▪-△、永辉▲○•▪▪、大润发△■◇•、沃尔玛△▷、7-11■=▲…◆、名创优品◇=▽■、屈臣氏◆▲▷▼-、美宜佳★=-○、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道★-◇■△■。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道•=▼=，持续提升品牌势能○▷○●，多维度触达消费者pg电子官网首页▪=◆◇▽。 产品方面◁•▼☆☆，25H1升级或新推出40余款单品…=-●。公司基于消费者洞察•◇□◁◇○，持续构建更为完善的产品矩阵☆▪◁◇，针对婴童▪•、青少年夏季护肤需求■▲，公司推出了更多的防晒产品□…-，在护理类产品上•■◁，公司将目标受众从婴童拓展至青少年•▲，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▪★，进一步丰富产品矩阵□…，打开业绩增长天花板--◇=。 25H1公司加大品牌广宣力度▪-…▼▷，销售费用率小幅提升◆■☆●▲。25H1公司毛利率同比+0☆●★-.4pct至59▷■△●…•.0%▼▷-，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1◇◆=.5/-0▼■◁△.1/-0▷◆◆…▲.2pct至30▪=.2%/1=▷○.8%/1★▲★.8%▼▽，销售费用率提升主因推广费用增长◆★○●。净利率方面▪☆=，25H1公司归母净利率同比-3◆□□•==.2pct至20•▼◇.9%-=，公司盈利能力小幅下滑▪=▼△。 盈利预测与评级●★：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3-▷△=◇○.3/4▽■•▽•▷.1/4••○★.9亿元☆▷=，同比增速分别为11%/23%/19%▽☆●■，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍◁…▲★◁。我们看好公司深耕细分赛道十余年-•▪☆◁□，成功打造优质的国货品牌形象▽◁○★▲，凭借◆◆●•“大品牌▪□-…●★、小品类☆△”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著•★▪▪◁▪，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵-=▷☆□△，公司有望实现稳健增长▪△▼▽▽，维持◇○“买入○▽◇◇•…”评级□▼▽▼◆□。 风险提示■△◆：行业竞争加剧风险★▼▼…▷；品牌声誉受损风险-●；新品孵化风险▪▽◁。

　　润本股份(603193) 事件▼◇▽-•：公司发布24&25Q1业绩▲▲。公司实现收入13●●…☆•.18亿元（同比+27•▪◁■.6%）△▼-■，归母净利润3●-.00亿元（同比+32◆▪★★….8%）☆■▪▽；单24Q4收入2◆…▼=.81亿元（同比+34■◆▷.0%）☆•▲，归母净利润0☆▲.39亿元（同比-13◁▲▷▽=◆.3%）○●；25Q1收入2-▽▼.40亿元（同比+44□○.0%）◁•☆，归母净利润0●☆△.44亿元（同比+24▲▽◇◁.6%）=▽◇。剔除政府补贴+利息收入基数影响☆•▷◇-，25Q1实际经营净利润增速更快▼◇=-…●。 婴童护理==●□：防晒啫喱快速放量▼●•=，青少年系列值得期待•□▲•。2024年公司婴童护理产品实现收入6◁….90亿元（同比+32□●▽◇★….4%）☆◇●，毛利率59◁▼▷☆.8%（同比+1▼■▽▲■★.5pct）△◆；25Q1实现收入1▲□◇.79亿元（同比+65□…☆◇-.6%）△○▽▪•、增速靓丽◆•▪=△，婴童护理均价同比+34◆◆▲▽=.2%▲□▽，主要系新品儿童防晒啫喱☆…★□=▼、儿童指缘精华乳◆■=▽、蛋黄油特护精华霜▪△、蛋黄油特护精华棒产品单价较高■•。防晒啫喱2月推出△■★◁，肤感▲=▼=、防晒效果及性价比较好●▪=，我们预计销售额有望快速攀升○…◆◆▷☆。 驱蚊▪○▼：户外驱蚊持续拓展●△•=，山姆渠道快速放量■■◇。2024年公司驱蚊产品实现收入4★=.39亿元（同比+35◆●….4%）-▼=，毛利率54▷▪.2%（同比+3▷◆▷◇▪.9pct）-□☆○■；25Q1实现收入0△★▼.43亿元（同比+10•◁…••.5%）□▪、增长稳健▲▽▽▪◁▪，驱蚊产品均价同比+2-▪△▷•.2%▽□=◇★。大单品室内驱蚊液持续升级◁◇◇，25H1推出童锁款电热蚊香液■-=◁，并进驻山姆渠道▷□；此外★☆▲…▽，公司发力户外驱蚊场景▪•▷□，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求▪=。 实际经营净利率稳健▪◇▷，毛利率稳步提升▪▼□□。25Q1公司毛利率/归母净利率为57▽■-◁.7%/18◇☆▪▽.4%（同比+2▽◇▽.0/-2•◇★•▽.9pct）★◇•，剔除非经营性影响后利润率预计平稳○★◆▼◁，销售/管理/研发费用率分别为31▽▽.5%/3■■■….7%/3•◇△•=.2%（同比+1■◇.3/-0□▲□…▲.6/-0★-◆•▷•.9pct）□•◁◁▲。截至25Q1末▼◆…，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▷◆，经营性现金流净额为-0=◇•▽.15亿元（同比+0▪◇▷○★△.13亿元）◆☆……▷，营运能力优化◁■■。 盈利预测●◆：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4□▲▪.0/5◆★▽◁.3/7○▪◁•.0亿元◁▲●▪，对应PE分别为36X/27X/20X△•◁…▽◁。 风险因素▽▪☆▲：下游需求不及预期风险▪◇▼☆，新品推广不及预期风险